時(shí)隔四年，A股旅游板塊即將再次迎來(lái)新的上市公司。12月22日，陜西旅游文化產(chǎn)業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“陜西旅游”）采用直接定價(jià)發(fā)行方式進(jìn)行網(wǎng)上申購(gòu)，每股發(fā)行價(jià)格為80.44元。從其主營(yíng)業(yè)務(wù)來(lái)看，《長(zhǎng)恨歌》演藝為主要產(chǎn)品，2025年上半年，其收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例達(dá)57.63%。一方面，陜西旅游主營(yíng)業(yè)務(wù)收入近六成依賴于《長(zhǎng)恨歌》；另一方面，其仍計(jì)劃將募集資金中的近半數(shù)金額投資泰山秀城（二期）建設(shè)項(xiàng)目，繼續(xù)押注旅游演藝業(yè)態(tài)。但作為傳統(tǒng)旅游企業(yè)的陜西旅游，未來(lái)還將面臨新項(xiàng)目培育期、地域文旅資源差異及產(chǎn)品創(chuàng)新等挑戰(zhàn)。

近六成營(yíng)收依賴《長(zhǎng)恨歌》

高位的發(fā)行價(jià)，加之近年來(lái)國(guó)內(nèi)鮮有旅游企業(yè)在A股上市，陜西旅游毫無(wú)疑問(wèn)地成為近期業(yè)內(nèi)以及資本市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)。

12月22日，陜西旅游采用直接定價(jià)發(fā)行方式進(jìn)行網(wǎng)上申購(gòu)，本次發(fā)行價(jià)格為80.44元/股，發(fā)行市盈率為12.37倍。Wind數(shù)據(jù)顯示，在今年以來(lái)發(fā)行的主板新股中，陜西旅游是發(fā)行價(jià)第二高的新股，也是發(fā)行股票數(shù)量第二少的新股。

業(yè)績(jī)方面，招股書顯示，2023年、2024年以及2025年1—6月陜西旅游分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.88億元、12.63億元、5.16億元；歸母凈利潤(rùn)分別為4.27億元、5.12億元及2.04億元。近年來(lái)，陜西旅游業(yè)績(jī)保持盈利狀態(tài)且穩(wěn)步上升。

雖然業(yè)績(jī)平穩(wěn)增長(zhǎng)，但陜西旅游卻過(guò)度依賴于其旅游演藝業(yè)務(wù)的核心產(chǎn)品《長(zhǎng)恨歌》。根據(jù)招股書，2023年、2024年及2025年1—6月，《長(zhǎng)恨歌》演藝收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例均保持在50%以上，且比例在持續(xù)增長(zhǎng)。其中2025年1—6月，《長(zhǎng)恨歌》演藝收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例達(dá)到57.63%，逼近六成。不難看出，陜西旅游對(duì)核心產(chǎn)品《長(zhǎng)恨歌》的依賴正在持續(xù)加深。

北京第二外國(guó)語(yǔ)學(xué)院中國(guó)文化和旅游產(chǎn)業(yè)研究院教授吳麗云分析認(rèn)為，《長(zhǎng)恨歌》一直都是游客去西安旅游最值得一看的演出，所以它的整體運(yùn)營(yíng)狀況較好，也成為陜西旅游非常重要的主營(yíng)收入。但如果企業(yè)過(guò)度依賴單一的演藝產(chǎn)品，那么就會(huì)產(chǎn)生相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)，一方面游客的消費(fèi)需求在不斷變化，演藝產(chǎn)品也要持續(xù)不斷地進(jìn)行更新，來(lái)保持對(duì)市場(chǎng)的持久吸引力；另一方面市場(chǎng)會(huì)有新的競(jìng)爭(zhēng)性產(chǎn)品出現(xiàn)，那么可能就會(huì)對(duì)企業(yè)的演藝產(chǎn)品形成一定的沖擊。此外，從風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的角度來(lái)看，經(jīng)營(yíng)收入多元化，則有利于企業(yè)去規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

募集資金半數(shù)押注旅游演藝

然而，正是看到《長(zhǎng)恨歌》帶來(lái)的豐厚收益，陜西旅游也迫切想要把這一旅游演藝模式復(fù)制到泰山，打破單一地域和單一產(chǎn)品的依賴。

根據(jù)招股書，陜西旅游預(yù)計(jì)融資15.55億元，募集資金投入項(xiàng)目包括收購(gòu)太華索道股權(quán)項(xiàng)目、收購(gòu)瑤光閣股權(quán)項(xiàng)目、收購(gòu)少華山旅游索道項(xiàng)目、泰山秀城（二期）建設(shè)項(xiàng)目、少華山南線索道項(xiàng)目、太華索道游客中心項(xiàng)目和太華索道服務(wù)中心項(xiàng)目。值得一提的是，陜西旅游計(jì)劃利用7.29億元募集資金投入泰山秀城（二期）建設(shè)項(xiàng)目。

陜西旅游方面也表示，公司本次發(fā)行的募投項(xiàng)目涉及新的旅游演藝及旅游索道項(xiàng)目投資及開(kāi)發(fā)運(yùn)營(yíng)，其中泰山秀城（二期）項(xiàng)目不涉及旅游演藝以外的其他新增業(yè)態(tài)。這就意味著，陜西旅游將用近半數(shù)的募集資金，繼續(xù)押注旅游演藝業(yè)務(wù)。

事實(shí)上，陜西旅游此前布局的泰山秀城（一期）項(xiàng)目自運(yùn)營(yíng)以來(lái)便呈現(xiàn)出持續(xù)低迷的表現(xiàn)。作為該項(xiàng)目的核心演藝，《泰山烽火》大型紅色實(shí)景演藝市場(chǎng)反響較為冷淡。招股書顯示，2025年1—6月該演出上座率僅為14.73%，遠(yuǎn)低于同期《長(zhǎng)恨歌》77.98%的上座率。泰山秀城（一期）項(xiàng)目雖已開(kāi)業(yè)，目前仍處于市場(chǎng)培育期。陜西旅游投資二期項(xiàng)目，也欲意為未來(lái)拓展盈利空間、增強(qiáng)自身造血能力。

新項(xiàng)目留給陜西旅游的挑戰(zhàn)不容小覷。招股書顯示，目前陜西旅游泰山秀城景區(qū)僅有泰山烽火單臺(tái)演出并處于虧損狀態(tài)，陜西旅游預(yù)測(cè)泰山秀城（二期）建成后可通過(guò)多臺(tái)演出集群效應(yīng)提升景區(qū)競(jìng)爭(zhēng)力從而實(shí)現(xiàn)與《長(zhǎng)恨歌》等類似上座率，并實(shí)現(xiàn)預(yù)計(jì)收益。如泰山秀城（二期）項(xiàng)目出現(xiàn)上座率等未達(dá)預(yù)期或經(jīng)營(yíng)不善等情況，則可能出現(xiàn)收入不足以覆蓋折舊攤銷等成本，進(jìn)而導(dǎo)致該項(xiàng)目存在虧損風(fēng)險(xiǎn)。

吳麗云認(rèn)為，因《長(zhǎng)恨歌》一直是國(guó)內(nèi)非常成功的演藝項(xiàng)目之一，所以陜西旅游也希望能夠復(fù)制這種成功的模式，但在異地復(fù)制時(shí)，其實(shí)會(huì)受到選址、IP、游客偏好、目的地旅游趨勢(shì)等多個(gè)因素的影響。當(dāng)企業(yè)把該模式復(fù)制到其他地方時(shí)，需要考慮當(dāng)?shù)厥欠裼蓄愃频耐瑯泳哂袕V泛影響力的IP存在。

“在旅游目的地屬性上，西安與泰安存在顯著差異。西安是典型的多日游核心城市，游客常安排較長(zhǎng)停留時(shí)間；而泰安則更偏向一日游節(jié)點(diǎn)，多數(shù)游客僅為攀登泰山而來(lái)，隨后即轉(zhuǎn)往曲阜、濟(jì)南等周邊目的地。這種差異會(huì)影響游客的停留時(shí)長(zhǎng)與消費(fèi)結(jié)構(gòu)，進(jìn)而對(duì)本地演出類項(xiàng)目的市場(chǎng)需求與運(yùn)營(yíng)持續(xù)性構(gòu)成關(guān)鍵影響。”吳麗云談道。

傳統(tǒng)旅企亟待創(chuàng)新轉(zhuǎn)型

雖然業(yè)績(jī)?cè)邳S山旅游、麗江股份等同行業(yè)公司中排名靠前，但陜西旅游業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)過(guò)于傳統(tǒng)，其主營(yíng)業(yè)務(wù)包括旅游演藝、旅游索道、旅游餐飲的發(fā)展模式一定程度上依賴于旅游人數(shù)，若要在未來(lái)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)，需要突破傳統(tǒng)路徑依賴，通過(guò)產(chǎn)品創(chuàng)新、體驗(yàn)升級(jí)與游客需求深度對(duì)接。

針對(duì)特別風(fēng)險(xiǎn)提示，陜西旅游也提出存在日益激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、重大不可抗力等突發(fā)事件風(fēng)險(xiǎn)以及演藝項(xiàng)目持續(xù)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)等。作為傳統(tǒng)旅游項(xiàng)目，氣候以及季節(jié)性因素則成為風(fēng)險(xiǎn)重點(diǎn)。對(duì)此，陜西旅游方面在招股書中提到，惡劣天氣因素也將影響公司戶外實(shí)景演藝及旅游索道業(yè)務(wù)的正常運(yùn)營(yíng)，特別是寒潮、大風(fēng)、沙塵、霜凍等異常天氣亦可能導(dǎo)致景區(qū)臨時(shí)關(guān)閉、演出取消或游客接待能力下降，進(jìn)而影響公司相關(guān)業(yè)務(wù)的正常開(kāi)展。

不僅如此，游客消費(fèi)習(xí)慣的改變與新興旅游產(chǎn)品的不斷涌現(xiàn)，也要求傳統(tǒng)旅游產(chǎn)品打破固有模式，加速創(chuàng)新迭代與結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型，以適應(yīng)新的市場(chǎng)生態(tài)與消費(fèi)需求。

聚焦陜西旅游已有項(xiàng)目，招股書顯示，陜西旅游主打演藝項(xiàng)目《長(zhǎng)恨歌》已運(yùn)營(yíng)多年，盡管通過(guò)冬季版更新、舞臺(tái)技術(shù)升級(jí)和演員梯隊(duì)建設(shè)等多種方式實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品的創(chuàng)新，但長(zhǎng)期運(yùn)營(yíng)所積累的市場(chǎng)期望與品牌定位也可能限制其持續(xù)創(chuàng)新，存在觀眾審美疲勞和市場(chǎng)吸引力下降的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

在吳麗云看來(lái)，當(dāng)前國(guó)內(nèi)旅游演藝市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，產(chǎn)品同質(zhì)化現(xiàn)象容易導(dǎo)致觀眾審美疲勞。包括陜西旅游在內(nèi)的傳統(tǒng)旅游企業(yè)在進(jìn)行產(chǎn)品布局時(shí)，一方面應(yīng)鞏固和提升現(xiàn)有主營(yíng)業(yè)務(wù)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，另一方面則需要敏銳響應(yīng)市場(chǎng)需求，不斷拓展新產(chǎn)品線，創(chuàng)新不應(yīng)局限于演藝領(lǐng)域本身，可向更豐富的旅游業(yè)態(tài)延伸。

談及傳統(tǒng)旅游產(chǎn)品的轉(zhuǎn)型，世界旅游城市聯(lián)合會(huì)特聘專家、研究員王笑宇認(rèn)為，當(dāng)前游客旅游消費(fèi)分化趨勢(shì)明顯，一邊是消費(fèi)逐步回歸理性，并且追求性價(jià)比和品質(zhì)感；另一邊，追求主題文化內(nèi)容消費(fèi)與體驗(yàn)消費(fèi)，滿足自身的情緒價(jià)值。未來(lái)，既有性價(jià)比，又同時(shí)擁有好內(nèi)容、優(yōu)秀文化主題的文旅產(chǎn)品才能夠“出圈”。陜西旅游的增長(zhǎng)潛力主要體現(xiàn)在業(yè)務(wù)拓展、模式復(fù)制與內(nèi)容輸出等方面，因此，未來(lái)的創(chuàng)新關(guān)鍵取決于能否持續(xù)打造出具有吸引力的新IP，并圍繞主題文化產(chǎn)品與內(nèi)容構(gòu)建新的消費(fèi)場(chǎng)景。此外，借助AI等新技術(shù)實(shí)現(xiàn)降本增效，快速生成低成本、高質(zhì)量的數(shù)字化演繹內(nèi)容與新媒體傳播素材，構(gòu)建線上線下融合的內(nèi)容矩陣，也將進(jìn)一步增強(qiáng)其在內(nèi)容輸出方面的綜合競(jìng)爭(zhēng)力。

（來(lái)源：北京商報(bào) 記者 吳其蕓）